文 | 黄锦辉

自美国推出《天才法案》（GENIUS Act），建立首个联邦层级的稳定币监管框架后，全球监管动态加速。

欧盟领先一步，其《加密资产市场监管法案》（MiCA）核心规范已于2023年生效；新加坡金融管理局亦紧随其后，于2023年8月15日发布稳定币监管规例。日本、英国等其他国家也正陆续修订现有支付法规。稳定币的规范化进程，正深刻重塑全球金融格局。

中国对虚拟货币与资产一贯采取从严立场，自2017年起即禁止境内加密货币的发行与交易，旨在防范投机炒作与资本外流。然而，在“一国两制”框架下，香港凭借其国际金融中心地位，成为重要的前哨实验场。同年，香港亦开始着手构建加密货币与虚拟资产的监管体系。

《天才法案》过关 助巩美元霸权

面对稳定币所带来的发展机遇与挑战，香港再次发挥其“试验场”功能，并于2025年8月1日正式实施《稳定币条例》（下称《条例》）。此举不仅标志着本地虚拟资产监管迈入新里程，更为中国在数字货币领域提供一个合规试验平台。

更深层次而言，《条例》的推出亦可视为针对美国藉稳定币巩固美元霸权的战略部署，提出一套攻防兼备的金融创新方案，展现香港在全球金融格局中的灵活应对与制度创新能力。

美国《天才法案》的通过，不仅意在稳定国内金融，更被视为美元霸权的数字化延伸。表面上，该法案旨在建立稳定币监管框架，实质却是为面临压力的美元体系注入强心针。美国总统特朗普（Donald Trump）就任当日（1月20日）美汇指数报108，至执笔时已跌至97.72，累计跌幅近10%。其关税政策推出后，美债市场亦承受巨大抛售压力，30年期美债孳息率当时一度突破5厘。面对高达36万亿美元的国债规模，高利率环境显著加重其偿债负担。

在此背景下，《天才法案》强制要求稳定币发行商，须以100%高流动性的美元资产（如美元、短期美债）作为储备支撑。这意味着发行商每发行一个稳定币，就必须购入相应的美元或美债，从而创造出对美元与美债的刚性需求。例如，美国稳定币龙头USDT的发行商Tether，其美债持仓量已跃升至全球第18大。

全球稳定币市场总规模已突破2,700亿美元，其中逾99%为美元稳定币。此规模甚至超越许多国家的货币供应量，凸显美元稳定币的庞大实力。《天才法案》的立法，顺势强化稳定币作为维持美元主导地位的工具：

1）市场主导地位：USDT与USDC垄断市场，形成强大的网络效应。

2）信心替代工具：在阿根廷、土耳其等本币波动剧烈的国家，已采用虚拟货币作日常资产保值和交易用途。稳定币立法后，更会成为民间资金避险首选。

美元稳定币 恐变“特洛伊木马”

3）高效支付系统：稳定币提供7x24即时结算与低手续费，成为跨境商业支付的理想工具。

以上这些优势不仅巩固美元地位，亦会如“特洛伊木马”一样，深入他国货币领域，侵蚀其货币主权与政策调整的空间。

中国虽尚未开放境内稳定币流通，但正积极推动数字人民币应用于跨境交易。作为全球贸易大国，中国已在大宗商品交易中逐步推动人民币结算，以提升货币影响力。

然而，数字人民币在民间及中小企业层面的普及度，远不及美国稳定币的广泛应用。《条例》的订立，有助于争占稳定币国际市场的份额。受《条例》规管发行的稳定币，并不限于港元，此举正是为离岸人民币稳定币预留制度空间。作为全球最大的离岸人民币中心，香港坐拥逾1.1万亿元人民币资金，具备发行具足额储备的人民币稳定币之坚实基础。

目前，人民币在全球支付货币中排名第四，具备成为重要国际支付工具的潜力。离岸人民币稳定币不仅可作为资产配置的平衡工具，更能在实际贸易中发挥作用，尤其在“一带一路”沿线国家及金砖国家集团内，提供绕过美元的结算选项。

香港若能成功推动离岸人民币稳定币，将在以下关键领域发挥作用：

•建立替代结算网络：减少对SWIFT（环球银行金融电信协会）与美元的依赖，提升人民币在国际贸易中的使用率。

•吸引国际资本：打造以人民币稳定币计价的资产交易平台，吸引全球投资者配置中国资产。

•促进金融创新：结合实体资产代币化（RWA）技术，将房地产、债券等资产上链，提升稳定币的内在价值与应用场景。

人币稳定币 重塑国际货币格局

美国国债负担沉重，稳定币虽创造了对美元及美债的需求，却无法从根本上解决其国际收支失衡问题。加之特朗普政策的不确定性，令其他国家难以建立长期信心。

在此背景下，香港若发行离岸人民币稳定币，将成为抗衡美元霸权的重要战略选项。须知人民币已是全球第四大交易货币，除具备平衡投资组合的功能外，更是实际国际贸易中必然使用的关键货币。香港此举，将为重塑国际货币格局提供关键动力。

【知识库】美元稳定币成博弈工具

•美国《天才法案》（GENIUS Act）被认为是以稳定币为载体，建立新一代“数码布雷顿森林体系”的立法基础，图延续美元霸权。

•美元稳定币被形容为加密世界“特洛伊木马”，是指稳定币“看似无害”，实际却可能重塑甚至颠覆现有货币主权与金融秩序。

•稳定币如USDC、USDT多数与美元挂钩，让美元在全球数码金融中更具渗透力，进一步推动“超级美元化”现象。

•稳定币能在毋须银行帐户情况下进行跨境支付与资产转移，削弱了中央银行对资本流动的控制。

•稳定币可与DeFi协议整合，让用户在不依赖传统金融机构的情况下获得收益、借贷与交易功能。

（作者系全国政协委员、香港立法会议员，文章仅代表作者个人观点）