报告摘要：

本报告基于美国资管公司贝莱德首席执行官拉里・芬克（Larry Fink）与首席运营官罗布・戈尔茨坦（Rob Goldstein）于 2025 年 12 月 1 日发表在《经济学人》的评论文章，对资产通证化这一金融基础设施变革的核心论点、驱动力、潜在效益、实施路径及其对美国金融监管所造成的挑战与机遇进行系统性分析。

文章将通证化定位为继 SWIFT 之后的又一次重大金融演化，其核心价值在于提升效率、扩大市场参与及融合传统与创新金融体系。本报告旨在提炼其战略视野，并结合现实发展评估其可行性与关键障碍。

文章分析：

芬克与戈尔茨坦的分析以美国金融市场的演进为主线，回顾了从 SWIFT 到通证化的历史进程，并强调了美国在技术创新与机构参与方面的先发优势。然而，他们同时指出，当前通证化发展的活跃区域已呈现出“东升西落”的态势，许多新兴市场正凭借技术适应性与监管灵活度成为创新试验区，而美国在交易活动层面已显滞后。

这一观察凸显出他们对美国可能失去技术主导地位的深层忧虑，进而呼吁美国政策制定者与监管机构加速行动。

文章将通证化定位为金融基础设施演进中的一座关键“桥梁”，其历史意义被类比为 1996 年的互联网，正处于爆发前夜。这一愿景的核心并非颠覆既有金融体系，而是连结传统金融机构与数位原生创新者（包括数位货币发行商、金融科技公司与公链生态），最终实现各类资产透过统一的数位介面（如单一数位钱包）进行无缝管理与交易。

通证化主要带来两大效益：
其一，透过区块链技术支持全球市场的标准化即时结算，彻底消除传统结算周期中的对手方履约风险，实现对现有模式的革命性升级；
其二，透过将房地产、基础设施等非流动性资产进行拆分并通证化，降低投资门槛与交易摩擦，扩大市场参与范围，同时以“以程式码取代纸张”推动流程自动化与成本下降。

从现状来看，代表现实世界资产的通证虽然整体规模仍小，但增长速度惊人，过去 20 个月内规模增长约 300%。地理格局上呈现出“西冷东热”的特征——发展中地区因传统金融服务覆盖不足而成为创新试验场，而美欧等成熟市场虽然在技术与机构层面仍具领先潜力，却在当前交易活跃度上相对滞后。

监管协同与制度设计

实现上述愿景的关键，在于监管与创新的协同推进。在讨论监管框架时，作者明确提出应基于美国既有金融规则进行更新，而非彻底重构，其核心理念是“实质重于形式”——即在区块链上发行的资产，仍应遵循其所属传统资产类别的监管逻辑。

这种思路本质上是在维护美国既有监管体系稳定性的前提下，实现对新技术的适应性整合，从而保障美国金融市场的长期竞争力。文中所强调的“护栏”机制——包括投资者保护、风险防控与身份验证——亦完全契合美国金融监管一贯的核心原则，反映出对市场安全性与透明度的高度重视。

传统金融巨头的战略转向

进一步而言，芬克与戈尔茨坦的论述揭示了美国传统金融巨头对技术变革的深层战略调整。作为全球最大资产管理机构的管理层，其公开表态具有鲜明的风向标意义，表明贝莱德此类机构已超越早期对数位货币投机属性的质疑，转而积极拥抱其底层技术，以期赋能主流金融业务，并巩固其在未来金融生态中的主导地位。

“桥梁”这一隐喻亦揭示出，传统机构与数位平台之间将展开一场复杂的“竞合”过程：传统金融一方需吸收新技术以提升效率；数位原生一方则需接入传统世界的资产与合规框架以获得合法性。双方能否在互操作性标准与制度安排上达成共识，将成为通证化能否规模化发展的关键。

挑战与风险警示

然而，通证化的前路仍布满挑战。全球主要司法辖区在资产分类、托管、结算等核心规则上的协同，本身即是一项艰巨的法律与政治工程；各类区块链网路、传统核心系统与新兴平台之间的技术互操作性仍有待突破；而机构投资者与公众对数位钱包、私钥管理等新模式的接受，也需要时间，既有金融体系的制度惯性亦构成不小阻力。

文章最后援引 1929 年美国股市大崩盘及随后经济大萧条的历史经验作为警示，强调每一次市场准入的扩大，都必须伴随保障机制的同步升级。通证化在追求效率与规模的同时，必须构建与之相匹配的风险控制与透明度框架，方能避免新型系统性风险的积聚。

总结

总体而言，这篇文章并非单纯的技术分析，而是一份来自金融核心权力层的战略宣言与行业倡议。它清晰勾勒出通证化从边缘走向主流的现实路径：

• 短期内，私募资产通证化与合规加密产品将成为主要试验场；
• 中期来看，监管将趋于清晰，跨链互操作性与机构级服务逐步成熟；
• 长期而言，有望形成一个融合、可编程且高效率的金融系统，吸引更广泛的市场参与。

这篇文章不仅是贝莱德高层对通证化趋势的专业分析，更是一份立足美国立场、旨在影响国内政策与行业走向的战略倡议。它呼吁美国在金融创新中保持主动，同时强调监管与创新必须同步推进，以确保美国在全球数位经济时代的持续领导地位。

最终，通证化的成功不在于技术是否先进，而在于能否在“更快”与“更安全”之间取得平衡，并在建设这座“桥梁”的每一步中，持续积累与维护“信任”——这一金融体系中最珍贵的资产。

——本文由李升阳研究员撰写

亚太区块链政策研究院简介

亚太区块链政策研究院专注于亚洲区块链政策的研究与传播，紧跟行业监管动态，深度解析前沿政策与热点议题，提供专业、及时且权威的政策参考。研究院致力于推动区块链技术及产业的健康可持续发展，促进亚洲乃至全球区块链生态体系构建。

同时，研究院积极整合行业优质资源，培养具备创新与实践经验的区块链专业人才，持续助力行业合规发展与技术落地，推动产业迈向更高水平。

研究院院长简介

朱皓康博士
亚太区块链政策研究院院长。

华赢集团 AlloyX（纳斯达克股票代码：AXG）联合创始人兼行政总裁。AlloyX 为亚洲领先的稳定币发行支付与 RWA 代币技术平台。香港理工大学金融科技博士，原华夏基金（香港）数位资产及家族财富管理主管。曾任高盛集团证券部执行董事，在纽约、波士顿及香港工作期间完成超过百个企业上市 IPO 及二级市场融资项目。

2025 年成功发行亚洲第一个香港证监会批准的合规 RWA 产品——零售代币化货币基金；
2024 年成功发行亚洲最大比特币及以太币现货 ETF，并领导团队参与所有香港金管局央行数位货币及稳定币沙盒；
2023 年创立香港 RWA 工作组，受聘为香港数码港创业顾问委员会委员及 Web3 创科孵化基金顾问。

长期为中国内地及香港监管部门提供数位资产、RWA 及稳定币政策建言。于中国财政部直属出版社出版全球首部中文 RWA 专著《RWA 与通证化》，英文版由全球最大学术出版集团施普林格（Springer）出版。