美国总统特朗普上周签署行政命令，允许401(k)养老金计划投资包括加密货币在内的另类资产。这意味著，覆盖近九千万美国职工、规模高达数万亿美元的退休金资金池，首次在制度层面向加密货币敞开大门。虽然该命令不会立刻让比特币或以太坊进入退休帐户，但它释放的信号足以推动加密货币进入主流资产配置的新阶段。

1、加密货币叩开养老金大门的背后

美国的401(k)退休帐户是一种雇主提供的定义缴款型退休储蓄计划，允许员工透过工资预扣的方式将收入存入帐户，享受税前或税后（Roth）优惠待遇，同时许多雇主会提供配套缴款。截至2025年第一季度，此类计划下的资产规模达到约9万亿美元。

但受《员工退休收入保障法》（ERISA）约束，雇主与计划提供方在投资选单的选择上负有严格「受托人义务」，因此通常会选择投资于共同基金、股票、债券等稳健标的，而过往波动性高、资讯披露与估值机制不够成熟的加密货币长期被挡在门外。

2022年，拜登政府时期的劳工部曾发布指导意见，提醒管理者在将加密货币纳入401(k)选单时要「极端谨慎」。这在业内形成强烈的寒蝉效应，不少金融机构的相关尝试被迫搁浅。此次特朗普签署的行政命令意在扫清上述障碍，「解放」401(k)投资范围。

行政命令提出，允许401(k)接触另类资产选项，将私募股权、房地产、加密货币等纳入可被考虑范围，并指示劳工部与证券交易委员会（SEC）审视及修订相关规则，为合规产品提供路径。白宫文件直言，过度监管与诉讼风险阻碍了退休帐户实现多元化和竞争性回报，如今必须「解除不必要负担」，让美国工人的退休金有机会追求更高回报。

此次政策转向背后是多重力量叠加的结果：首先，比特币和以太坊现货ETF在美上市后形成了标准化、可审计、可托管的「间接持有」通道，为养老金入场提供了合规基础设施；其次，特朗普政府多次强调「减少不必要的限制、把选择权交还投资者」，并要求两大金融监管机构把「合规怎么做」讲清楚，减少受托人面临的诉讼风险；另外，开放401(k)接触另类资产还有利于扩充长期资金的机会集，迎合「让普通储户分享更广市场回报」的政策叙事。

但是，行政命令并非直接「开闸放水」。法规修订、产品注册、计划选单更新、雇主内部治理都需要时间，周期或以季度为计；加密货币的纳入比例也将受到白名单、权重上限、估值与再平衡纪律、异常事件处置等制度约束。此外，同批被纳入的还有私募股权、房地产、私募信贷等高费用、低透明度的资产类别，监管对其风险关注并未降低。这意味著放开的方向已经确定，但落地节奏会受到严格把控。

2、将加密货币纳入401(k)可投资资产池的潜在影响

将加密货币纳入401(k)可投资资产池，意味著它正式进入美国长期资产配置体系。这种制度化背书不仅能改善市场情绪，更可能在未来数年重塑资金结构与定价逻辑。

首先，401(k)的资金是典型的长期资金池，变动节奏缓慢，即便新增配置，也多半会采取低比例、逐步增加的方式。这意味著，不会出现「一夜之间大量资金涌入」的景象，更现实的可能是稳步的「滴灌式」增配。但鉴于401(k)规模庞大，即便只有1%的资金进入加密货币，按最新统计约8.7万亿美元的资产规模计算，也可能带来超过870亿美元的长期增量资金。相比短期热钱，这类资金更稳定、持有周期更长，可能成为加密市场的「定盘星」，在一定程度上平滑波动。

其次，直接持有加密货币对于退休金计划而言，在安全托管、估值、清算等方面存在较高门槛。因此，ETF和共同基金等标准化金融产品，预计会成为最先被接纳的形式。一些大型资产管理公司已经在开发「退休金适配版」的多资产基金，在极低比例嵌入比特币等数位资产，并配套风险控制和再平衡机制，以符合审慎投资的要求。

投资者结构方面也可能出现分化。年轻一代的参与者可能更愿意尝试配置加密货币，尤其是那些在技术或创新行业工作的人群。但对大多数习惯于传统资产的参与者而言，理解和接受这种高波动的新资产，需要时间和大量投资者教育。如何在提供新选择的同时，避免盲目跟风或过度集中，将是计划管理者面临的现实挑战。

从国际上看，加拿大、澳大利亚等养老金早已在另类资产中占有较高比例，美国的这一步，可能引发其他主要经济体对养老金配置范围的重新审视。全球范围的养老金制度「资产多元化」竞争，或有望成为加密货币投资主流化与制度化的重要推动力。

特朗普签署的行政命令为加密货币市场打开了历史性的窗口。尽管此举带来了数千亿美元潜在资金流入，加密市场或将获得更稳定的资金支持和情绪托底，但其落地仍需劳工部、SEC、IRS等多监管机构协同制定细则，确保投资风险可控。未来，如何平衡创新带来的机遇与养老资金安全的保障，将成为监管和市场共同面对的关键课题。

本文由照生研究员撰写

创始人：

朱皓康博士

亚太区块链政策研究院院长，AlloyX公司联合创始人、CEO，原华夏基金（香港）数位资产管理主管和家族财富管理主管，目前兼任香港数码港创业顾问委员会委员，并担任创业培育基金的评审委员。2025年创立亚太区块链政策研究院，并担任研究院院长，致力于推动亚太地区区块链政策研究与传播，提供权威政策解读与培训。2025年成功发行亚洲第一个香港证监会批准合规RWA产品——零售代币化货币基金。2024年成功发行亚洲最大比特币和以太币现货ETF，领导团队参加所有香港金管局央行数位货币和稳定币沙盒。2023年创立亚洲RWA工作组，受聘为香港数码港创业顾问委员会委员及Web3创科孵化基金顾问。曾任高盛集团证券部执行董事，在纽约、波士顿、香港工作期间完成超百个企业上市IPO及二级市场融资项目。香港理工大学金融科技博士，多次为人民银行、外汇管理局、中联办、香港财库局、证监会、金管局等监管部门数位资产RWA和稳定币政策建言献策。在中国财政部直属出版社出版了全球首部中文RWA专著《RWA与通证化》。