2025年7月31日，美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯在“Project Crypto”的演讲中，抛出了被伯恩斯坦形容为“现任SEC主席有史以来最大胆、最具创新性”的加密货币愿景。这不仅是一次针对加密资产监管立场的调整，更像是一场自上而下的资本市场操作系统升级：从传统的线下、中心化、牌照分割的监管逻辑，转向一个以区块链基础设施为骨架、代币化资产为核心、开放式接入为驱动的新型金融体系。与前任主席Gary Gensler时期强调“证券定义优先权”和“执法为主”的收紧模式不同，阿特金斯试图通过明确规则边界、简化合规路径和赋予创新试错空间，让美国重新成为全球加密与去中心化金融的中心节点。

在这一政策转向的开篇，阿特金斯直截了当地提出，美国监管体系不能再用模糊的证券定义去套用整个加密市场，而是要用清晰的标准重新划界。委员Hester Peirce 此前就曾公开表示“多数存量加密资产并非证券”，Project Crypto 正是在此基础上推动分类清晰与规则更新。对于长期被迫设立离岸架构、将产品推向新加坡、迪拜等地的美国公司来说，这意味着回流的窗口正在开启——他们不必再担心因资产性质被重新定义而陷入监管争议。

在资产界定的基础上，Project Crypto强调交易与托管的自由化。阿特金斯认为，未来的资本市场不应再被割裂为传统证券与加密资产两条平行轨道，而是允许机构在一个统一架构中管理跨品类资产，无论是BTC这样的数字商品，还是代币化股票、稳定币和链上债券。这不仅涉及交易权限的放开，更触及托管体系的重构——银行、券商、清算所可以用自托管、第三方托管和链上托管的混合模式满足不同客户的需求，减少多层中介带来的成本与摩擦。对于习惯了T+2结算、集中托管的传统机构而言，这是一种颠覆性的流动性管理模式。

而真正可能改变竞争格局的，是阿特金斯提出的“监管超级应用程序”框架。这一概念的核心，是打破牌照与业务之间的传统藩篱，让一个获得单一综合牌照的平台，可以同时提供美股交易、代币化证券买卖、主流加密资产交易，以及质押、借贷等链上原生服务。这不仅是监管结构的精简，更是用户体验的跃迁——投资者无需在多个应用间切换账户，也不必面对重复的KYC与资金划转延迟，而是能在同一平台内完成从美股到BTC、从稳定币到代币化债券的跨资产交易。阿特金斯很清楚，在一个信息过载的市场里，谁能在一个入口中整合更多资产和功能，谁就能掌握用户关系的主导权。

这种制度设计天然有利于已经布局跨资产业务的平台。Coinbase凭借Base网络的生态延展能力，有机会把交易所、钱包、开发者工具和链上应用整合成一个闭环；Robinhood则借助收购Bitstamp切入代币化股票领域，并已在欧洲试点上线基于以太坊生态的代币化美股版本，实现了“区块链包装下的传统交易体验”。对于它们而言，超级App模式不仅是成本与效率的优化，更是一次商业模式的扩容——原本分散在多家平台的用户与资金，将被聚合到一个统一的交易与资产管理界面中。

与此同时，SEC在此次政策中对去中心化金融的态度转变，也让平台竞争的维度更为复杂。阿特金斯公开肯定自动做市商（AMM）、链上借贷等DeFi协议的正当性，并提出对“只写代码”的开发者应提供明确豁免。这意味着，未来的平台不必在中心化与去中心化之间二选一，而是可以在同一框架下同时运营撮合交易和链上流动性池，把CEX的流动性深度与DeFi的开放性结合起来。对于传统金融机构来说，这既是接入新收益渠道的机会，也是被迫提升链上运营能力的倒逼——因为一旦用户习惯了平台内可直接调用DeFi功能，传统单一业务线的券商和托管机构可能会被边缘化。

值得注意的是，阿特金斯在8月15日的后续讲话中进一步补充了几个新的方向。他强调，Project Crypto不仅是一个愿景，更要为行业带来“清晰与确定性”。SEC正在重新审视数字资产托管规则，以确保券商、资产管理人和投资顾问在合规前提下安全处理加密资产。同时，他明确表示，这一改革将调动SEC内部多个部门协同推进，不再是零散的执法尝试，而是机构化的现代化改造。他还提到将配合国会的新立法，如GENIUS Act等，共同为加密资产建立更稳定的法律地基。更重要的是，他把投资者保护重新放在突出位置，提醒在放松监管的同时必须强化风险教育，尤其是在养老金和401(k)等长期资金能否进入加密资产的问题上，SEC会采取更加谨慎的态度。这些补充信息说明，Project Crypto的推进将不是一味放松，而是监管、市场、教育三位一体的全局部署。

从宏观上看，Project Crypto标志着SEC从“防御型执法”向“进攻型规则共建”的转向，其背后的核心竞争逻辑，不仅是吸引资本与技术回流，更是抢占下一代金融平台的用户关系。对机构而言，竞争的关键不再只是牌照数量和产品覆盖面，而是谁能率先实现链上链下、证券与非证券的体验融合，并在用户心智中建立唯一入口的地位。对于传统金融机构来说，这意味着要在技术、产品、合规和体验四个维度同时加速，否则在这轮基础设施升级中，很可能会被更灵活、更敢于迭代的科技型平台甩在身后。

如果说上一个十年是“金融数字化”，那么阿特金斯希望开启的下一个十年，就是“金融上链化”。而这一进程不仅需要法律的松绑和监管的重构，还需要平台、机构、用户三方在新的游戏规则下重新建立信任与黏性。无论是对美国本土的资本市场，还是对全球金融版图而言，这场竞争已经开始倒计时。

——本文由Athena研究员撰写

研究员介绍：前OKX产品经理，现任某交易平台负责人，常驻日本。

亚太区块链政策研究院简介：

亚太区块链政策研究院专注于亚洲区块链政策的研究与传播，紧跟行业监管动态，深度解析前沿政策与热点议题，提供专业、及时且权威的政策参考。研究院致力于推动区块链技术及产业的健康可持续发展，促进亚洲乃至全球区块链生态体系构建。同时，研究院积极整合行业优质资源，培养具备创新与实践经验的区块链专业人才，持续助力行业合规发展与技术落地，推动产业迈向更高水平。

研究院院长简介：

朱皓康博士

亚太区块链政策研究院院长。AlloyX公司联合创始人及首席执行官, 原华夏基金（香港）数字资产管理主管和家族财富管理主管。现任香港数码港创业顾问委员会评审委员及Web3创科孵化基金顾问。25年成功发行亚洲第一个香港证监会批准合规RWA产品-零售代币化货币基金。24年成功发行亚洲最大比特币和以太币现货ETF，领导团队参加所有香港金管局央行数字货币和稳定币沙盒。23年创立亚洲RWA工作组，受聘为香港数码港创业顾问委员会委员及Web3创科孵化基金顾问。曾任高盛集团证券部执行董事，在纽约波士顿香港工作期间完成超百个企业上市IPO及二级市场融资项目。香港理工大学金融科技博士，多次给人民银行、外汇管理局、中联办、香港财库局、证监会、金管局等监管部门数字资产RWA和稳定币政策建言献策。在中国财政部直属出版社出版了全球首部中文RWA专著《RWA与通证化》。