《紫荆论坛》专稿/转载请标明出处

周佳兴 | 中金公司合规总监、亚洲证券业和金融市场协会副主席

当前，全球货币体系正经历百年未有之大变局。美国长期滥用美元结算体系实施金融制裁，使得美元霸权地位遭遇前所未有的系统性挑战。面对困局，美国以「法币、美元稳定币、加密货币」为 「三驾马车」，试图在数字时代重构美元霸权新体系。面对复杂严峻的形势，主动提升人民币的国际影响力，扩大人民币在实体经济领域的应用，构建「人民币法币、人民币稳定币、加密货币」三位一体的新人民币「三驾马车」迫在眉睫。这既是提升我国金融国际竞争力、维护国家金融安全的战略选择，也是打破「美国例外论」、完善全球金融治理体系的重要举措，还有助于形成更加均衡的国际货币格局，为全球经济治理注入新动能，为世界经济的可持续发展贡献中国智慧和中国方案。

美国通过「三驾马车」的协同机制强化美元霸权

（一）以美元法币、SWIFT支付系统等手段为核心。自20世纪中叶以来，美元凭借布雷顿森林体系、石油美元循环及美联储政策，成为美国维系全球秩序的核心工具。美联储通过货币政策（如加息和量化紧缩）控制美元流量，美元的全球储备货币地位使美国能够以低成本融资，借此轻松应对财政赤字、贸易逆差等问题，加剧了全球金融体系的不平等。此外，美国还依托 SWIFT跨境支付系统，将美元武器化，以金融手段制裁打击战略对手，如将伊朗、俄罗斯相关金融机构排除SWIFT支付体系，肆意干涉他国内政，维护自身在全球的战略利益。

然而近年来，由于美国国力下降、内外部矛盾激化、全球对美债信心下降等原因，传统美元霸权地位受到冲击，美元在全球外汇储备中的占比快速下降。在全球货币格局深度调整、多极化趋势愈发明显的背景下，美国为维系其摇摇欲坠的金融霸主地位，对加密货币的态度出现了180度大转弯。美国曾将比特币等虚拟货币视作扰乱金融秩序的「洪水猛兽」，但当美元全球储备地位持续下滑、人民币数字化进程加速推进之时，出于维持全球金融霸权的需要，美国迅速调整策略，在强化监管、严防虚拟货币投机泡沫、非法融资等风险的同时，大力系统性激活其作为新型支付工具与价值载体的职能，以维系美元霸权。

（二）通过美元稳定币巩固美元全球储备货币地位。根据国际组织金融稳定委员会（Financial Stability Board，简称FSB）的定义，稳定币是一种旨在相对于特定资产或资产池或资产篮子保持稳定价值的加密资产。当前，稳定币展现出较好韧性，获得了越来越高的市场认可度，并呈现出与传统金融机构融合发展的态势，凭借在支付时间和成本上的明显优势，稳定币在跨境交易结算中的活跃度不断上升。2024年5月以前的12个月内，稳定币的支付结算量达到了2.5万亿美元左右。美元稳定币市值份额已超过 99%。

与此同时，特朗普政府正在推动一系列立法、政策和市场改革，巩固美元稳定币在全球金融体系中的主导地位。其中，最引人注目的是在美国即将立法的《天才法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act，简称GENIUS Act ）以 及《 稳 定 法 案 》（Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy，简称STABLE Act）。这些法案为「支付稳定币」提供了明确的监管框架，要求稳定币以1:1比例由美元、受保险银行存款或短期国库券等高流动性资产支持，并运行在透明公共区块链上。特朗普的加密政策负责人戴维．萨克斯指出，美元稳定币是扩大美元国际影响力的工具。

美元稳定币的独特机制形成了新型「货币乘数效应」， 当用户购买美元稳定币时，其支付的美元资金会存入发行商储备账户，通常以银行存款或美国国债形式持有，这一过程实现了美元资产的「代币化」转换，使传统银行体系内的美元流动性得以在区块链网络中自由流通。该机制具有强大的全球覆盖能力，即便在美元获取渠道有限的新兴市场，用户也可通过购买稳定币而间接持有美元资产，如海外投资者购入1亿美元USDC（典型美元稳定币），则等同于向美国金融体系注入等值资金。这一过程并非依赖美联储传统货币发行渠道，而是由市场需求自发驱动，既扩大了美元全球流通范围，又避免了直接增发货币可能引发的通胀压力。

稳定币发行商通常将吸纳的美元资金配置于美国国债等高流动性资产，这些资产将进一步作为金融市场抵押品或投资标，形成「稳定币发行—储备资产配置—金融市场循环」闭环。

对美国财政而言，其价值体现在三方面：一是稳定币发行商持续增持美债，直接压低国债收益率，减轻政府利息支出压力；二是全球稳定币用户资金持续流入美国金融市场，为政府债务提供更加充裕的认购基础；三是由私营部门主导的稳定币扩张模式使美国无需大规模增加货币供应，即可通过市场机制巩固美元全球地位，避免了传统货币超发而引发的争议。综上，稳定币既有利于维持美元作为全球储备货币的核心地位，又通过区块链技术实现了更加高效、更具市场化的全球化渗透。

（三）利用比特币等加密货币强化美元定价权和规则制定权。2025年一季度，特朗普宣布美国将建立「比特币战略储备」，将部分国家储备配置为比特币，以巩固美元霸权，抢占加密货币领域主导权。该计划包含：财政部持有比特币作为战略资产、推动比特币与美元体系深度绑定，以及通过监管框架将加密创新纳入美国金融体系。

美国当前依托「经常账户赤字—金融账户盈余」机制， 构建了美元在现实世界的循环体系，即通过扩大美元发行制造贸易赤字，推动美元流向全球贸易顺差国，后者再将积累的美元投入美国金融市场。然而，面对中国、日本等主要债权国持续减持美债，若全球「去美债化」趋势形成共振，美元霸权的根基将面临根本性动摇。

与此同时，特朗普政府正在积极推动加密货币监管政策回归「支持创新发展」的主线，其倡导的一系列政策变革正在从多维度优化虚拟币监管。美国证监会(SEC）解除针对上市公司Coinbase的民事执法行动等典型案例表明，美国监管从以往单纯依靠执法行动，转向现今通过政策制定来重塑加密货币行业监管方式，这为后续更具系统性和前瞻性的监管框架构建预留了空间。上述政策调整都在朝著更利于虚拟货币行业健康发展的方向优化监管，力求在风险防控与技术创新之间找到平衡，以提升美国在全球虚拟币领域的规则制定话语权和行业吸引力。

综上所述，美国的数字货币新政标志著美元霸权从「传统金融资本垄断」向「技术—资本—规则」的三位一体模式升级。在此进程中，美国通过「法律规制—监管收编—持仓控制」的三维路径，依托「控制即拥有」的逻辑，实现对比特币等加密资产的实质性掌控。这一战略不仅加剧了中美在金融科技领域的竞争烈度，更预示著国际货币体系即将进入「法币数字化与加密资产合规化并行」的新阶段，技术标准的博弈、资本流动的管控、规则主导权的争夺，将成为未来全球金融治理的核心战场。
 

数字货币时代对抗美元霸权的新路径
 

（一）人民币国际化是对抗美元霸权的核心战略。作为全球第二大经济体和最大贸易国，中国正以人民币重塑全球金融格局，通过人民币跨境支付系统、与境外签署本币互换协议、推动人民币离岸中心发展、推广数字人民币、搭建多边央行数字货币桥（mBridge）等多项战略措施推动人民币国际化。尽管人民币国际化已取得瞩目成绩，但其国际货币份额与中国经济地位仍不匹配。根据2025年3月SWIFT发布的数据，人民币在全球支付中仅占比4.13%（美元以49%的份额稳居第一）；国际大宗商品定价、金融衍生品计价等领域仍高度依赖美元。在中美战略博弈加剧的背景下，美国频繁滥用美元霸权实施金融制裁，凸显了推进人民币国际化的紧迫性。这不仅是中国维护经济主权的必然选择，更是打破单极货币体系、构建多元金融秩序的货币解决方案。

（二）发行稳定币是突破美元在数字货币领域霸权的关键突破口。2021年，中国基于反洗钱、防范恐怖主义融资和遏制非法交易等审慎监管需求，全面禁止境内稳定币发行与加密资产交易，这一政策在当时的金融环境下，对于筑牢金融安全防线、维护经济稳定具有重要必要性，有效遏制了相关领域的潜在风险。然而，随著全球数字金融格局的加速演变，数字金融的技术迭代与规则竞争已成为全球经济博弈的关键战场，发行人民币稳定币已成为抵御美元霸权扩张、补足人民币国际化短板的重要抓手。

提升跨境结算效率、降低成本，赋能人民币国际化。美元稳定币依托区块链技术构建起7×24小时全天候实时清算网络，不仅实现跨境资金秒级到账，更以近乎零延迟的结算效率精准覆盖中小微企业、跨境电商等传统金融难以触达的碎片化场景。其低成本、高效率的运作模式显著提升了美元的货币乘数效应，在降低交易成本的同时大幅提高了资金周转效率，使得美元在全球金融市场的流通效能达到新高度。

在此背景下，人民币稳定币作为CIPS的「链上延伸」，既能有效突破人民币在跨境零售支付与去中心化金融（DeFi）领域的应用瓶颈，又能显著提升人民币的结算效率，降低跨境交易成本，从而夯实人民币国际化的市场根基。此外，稳定币基于区块链技术的交易记录具有可追溯和不可篡改的特性，为监管部门提供了实时、透明的资金流向与规模信息，在提升监管效率的同时，也为优化外汇管制制度、促进资本合理有序流动提供了有力支撑，助力人民币国际化行稳致远。

构建人民币资产循环的正向机制。借助稳定币的货币乘数效应和市场化机制，中国发行人民币稳定币，可引导全球资金配置人民币国债、绿色债券等资产，构建「稳定币发行—人民币资产增持—主权信用强化」的自主循环机制，既提升人民币资产的全球定价权，将人民币国际化从「政策推动」转向「市场驱动」的更高阶段，又通过市场手段分散对美债体系的依赖，削弱美联储货币政策的外溢冲击。

抵御美元在数字货币领域的流动性渗透是推进人民币国际化的关键防御性布局。美国通过强化对稳定币（如USDT、 USDC）的监管控制、推动比特币等资产纳入战略储备，拟构建起脱离传统银行体系的新型货币循环。若中国缺乏自主稳定币，可能导致全球数字金融形成「美元稳定币主导交易、人民币被动兑换」的失衡格局，加剧资本流动风险。发行人民币稳定币可在区块链空间建立独立价值锚点，阻断美元通过技术渠道对中国金融市场的隐性渗透。

此外，发行人民币稳定币还有利于突破 SWIFT的封锁风险，为我国企业在国际经济合作中提供更为稳定、可靠的支付保障。

（三）审慎支持加密货币交易是对冲美元霸权的重要维度。当前，美国正通过完善加密监管框架和鼓励机构投资者，探索加密资产的「类黄金」属性，并逐步将加密货币市场纳入美元信用延伸体系。若中国在相关领域持续缺位，可能面临三重战略挑战。

一是数字金融的主权让渡。美国正在探索推动加密资产成为「数字时代的价值锚点」，若比特币等资产被纳入多国储备体系，可能重构国际货币竞争格局。中国若缺乏对加密资产定价权和储备机制的前瞻性布局，可能在新一轮货币竞争中丧失规则话语权，被迫接受以美元为核心的「金融霸权 2.0」体系。

二是丧失在虚拟货币领域的话语权。特朗普上台后，美国迅速调整加密货币战略，明确禁止中央银行数字货币发展，并将稳定币与加密资产纳入国家战略核心，推动监管政策回归「支持创新发展」主线。作为全球加密货币市场规模最大、影响力最强的国家，美国此举引发了强烈的政策外溢效应，正驱动全球加密货币监管格局发生深刻变革。

2025年以来，英、澳、韩、土耳其、阿根廷等国纷纷响应，加速加密货币监管立法进程。这些国家在完善风险防控、强化反洗钱监管条例的同时，著力打造更具吸引力的加密创新生态，试图抢占数字金融发展先机。这一全球政策转向，不仅可能使中国金融机构在跨境加密结算中面临更为严苛的合规要求与高昂成本，更预示著全球数字金融规则话语权正加速向以美国为首的西方国家集中。在此背景下，若中国未能及时构建自主可控的加密货币治理框架与技术标准，未来在全球数字金融规则制定、市场主导权争夺中恐将陷入被动，人民币国际化进程也将面临更为复杂的制度性挑战。积极布局、主动作为，已成为维护国家金融安全、提升国际金融话语权的关键之举。

三是资本和人才流动的虹吸效应。据第三方统计，就收入而言，2024年美国占全球加密货币市场规模的23.7%。据区块链专业媒体Cryptoslate报道，哈里斯民意调查公司进行的一项调查发现，目前约5,500万（占总人口21%）美国成年人拥有加密货币，76%的持有者认为他们使用数字资产的经历对他们个人产生了积极影响。其金融工具（如比特币ETF）可能吸引中国投资者通过离岸平台配置资产。2023年香港启动虚拟资产交易平台牌照制度后，已有内地技术团队通过「香港注册—内地研发」模式迂回参与全球加密生态，折射出本土创新要素的外流压力。若长期缺乏合规渠道，可能导致优质资本与技术人才向境外聚集，削弱中国在区块链领域的创新动能。
 

下一步工作重点与推进方向建议

随著我国综合国力的稳步提升，制造业与外贸领域的全球竞争优势持续巩固，人民币作为国际结算、投资和储备货币的吸引力显著增强，国际社会对人民币的信心与日俱增；加之在金融科技与货币体系构建领域的华人专业人才群体实力雄厚、经验丰富，均为体系建设提供了坚实的智力支撑。多重有利条件叠加彰显了人民币国际化的坚实基础，也昭示著推进「三位一体」货币体系建设的历史机遇已然成熟。把握这一关键时机，将有力推动人民币在国际货币舞台上发挥更大作用，为全球经济治理注入新活力。

（一）在香港试点发行离岸人民币稳定币。为应对美国通过美元稳定币巩固货币霸权以及SWIFT系统地缘政治风险加剧的挑战，中国可依托香港独特优势，试点发行离岸人民币稳定币，构建「技术创新—场景突破—规则升级」的去美元化路径。作为国际金融中心以及「一国两制」实践的前沿阵地，香港在试点发行离岸人民币稳定币领域拥有无可比拟的优势。

从监管体系来看，香港金管局在加密货币和数字资产监管领域深耕多年且正在加速迭代升级，这为离岸人民币稳定币发展提供了坚实的制度保障；特别是2025年5月21日通过的《稳定币条例草案》，建立了法币稳定币发行人发牌制度和监管框架，有利于香港稳定币及数字资产生态系统健康、负责任且可持续的发展。

在资金储备层面，香港坐拥全球规模最大的离岸人民币资金池，人民币日均清算规模超万亿元，依托中资券商成熟的资本运作体系，能够高效实现稳定币与离岸人民币1:1足额储备，直接激活现有离岸人民币市场的流动性优势。 

在技术设施领域，香港金管局深度参与的mBridge多边央行数字货币桥项目已搭建起分布式跨境清算网络，通过专属网关，离岸人民币稳定币可实现与央行数字货币资产的实时1:1兑换，为稳定币的跨境流通与价值锚定提供国家级技术支撑。

在发行与储备机制方面，可授权香港证监会许可的持牌中资证券公司发行与离岸人民币1:1挂钩的稳定币，确保储备资产的透明性和稳定性。发行人需满足香港证监会的资本充足率、风险管理和合规要求，以确保稳健运营。每单位离岸人民币稳定币须由等值人民币现金或高质量流动资产全额支持，储备资产存放于香港证监会指定的第三方托管机构，并接受每月独立审计。

在系统整合方面，将离岸人民币稳定币与mBridge平台整合，支持与央行数字货币的可互换性，服务于跨境贸易、汇款及Web3.0场景。开发专用网关，连接离岸稳定币的区块链与mBridge的分布式账本，实现稳定币与央行数字货币等资产的无缝互换。制定统一的技术和法律协议，确保稳定币与mBridge上CBDC进行1:1兑换，消除汇率波动风险，提升市场信心。

在监管框架方面，将离岸人民币稳定币纳入香港虚拟资产监管范畴，与FATF国际反洗钱标准对齐，发行人需执行严格的反洗钱流程，通过货币钱包筛查、加密货币交易监控以防范资金流向非法交易，并应定期向香港证监会及中国监管部门汇报，确保创新在合规框架内有序推进。

在安全保障措施方面，采用多重签名钱包和冷存储技术，防范黑客攻击和资产盗窃。储备资产由香港证监会指定托管机构管理，确保物理与数字隔离。所有交易记录存储于区块链上，公开可查，智能合约自动化执行清算，减少人为干预。此外，发行人须实时披露储备资产详情，并聘请国际会计事务所进行月度审计，审计报告向香港证监会、公众及中国有关监管机构公开。

在发行策略方面，初期严格限定发行总量与存续期限，以有效控制市场风险；试点区域聚焦粤港澳大湾区，充分利用区域内跨境金融合作基础与创新活力。在此基础上，建立「区域试点—全国推广—全球辐射」的递进式扩展机制，建立动态评估与调控机制，依据试点期间的市场反馈、风险状况及技术运行表现，灵活调整发行配额，确保稳定币发行与市场需求、监管要求相适配，逐步融入国内和国际金融市场交易、支付清算等各个环节，为人民币国际化开辟数字新通道。

（二）在境内审慎支持虚拟货币交易。不仅香港推行稳定币发行人立法，构建持牌交易体系，将虚拟货币纳入监管框架，实现创新与风控平衡。境内可汲取其监管经验，在风险可控的前提下，探索合规加密金融产品，适度放开虚拟货币业务试点。除优先从技术成熟、风险可控的稳定币业务切入外，还应允许开展黄金代币化业务，探索多元化虚拟货币发展路径，以降低对美元清算系统的依赖。

同时，面对比特币等虚拟货币在全球金融市场影响力逐步提升的现状，可审慎研究将其纳入战略储备的可行性。鉴于比特币的高波动性和全球市场属性，在纳入战略储备前，需建立科学的评估体系，对其市场流动性、价值稳定性、监管合规性等进行全面分析。还应同步完善相关法律法规和监管框架，通过设立专门的战略储备管理机构，运用智能合约等技术手段实现储备资产的透明化管理，确保储备体系的安全性与稳健性，从而在全球数字资产竞争格局中占据有利地位，增强国家金融战略的灵活性与前瞻性。

（三）推动黄金代币化，为削弱美元霸权创造条件。黄金天然具备抗通胀、政治中立等属性，但其实物形态存在跨境转移成本高、流动性不足等局限，而代币化通过区块链技术将实物黄金转化为可分割、易流通的数字资产，既能保留黄金的稳定价值属性，又赋予其可分割、易流通、低成本跨境转移的优势，使其得以突破物理限制参与全球结算。这不仅有助于降低对美元结算体系的依赖，更能为全球储备体系多元化提供现实可行的过渡方案，在技术层面为削弱美元霸权、构建公平的国际货币新秩序创造条件。

将黄金代币化与人民币稳定币深度绑定，依托黄金作为全球公认价值锚的强大信用基础，人民币稳定币将获得更坚实的价值背书，市场信任度与接受度将实现跨越式提升。未来，随著市场发展，人民币稳定币还可与能源、大宗商品等热门代币化资产联动，形成「 3+N」动态发展格局。这一格局将持续扩充人民币稳定币的价值支撑维度，增强其在全球货币体系中的适应性与竞争力，构建制衡美元霸权的多层次力量矩阵，为重塑公平合理的国际货币秩序注入持久动能。

（四）建立对稳定币和加密货币的监管框架。在支持虚拟货币业务发展的进程中，需构建「制度+技术+国际协同」三位一体的监管框架，系统性降低金融风险。

在制度层面，可借鉴美国依据虚拟货币不同分类构建的多头监管格局，针对不同品种的虚拟货币，制定有针对性的监管规则，并建立持牌制度。同时，将虚拟货币纳入货币政策考量范畴，并特别针对虚拟货币「高洗钱风险」的特性，严格对标金融行动特别工作组（FATF）标准，强制落实「了解你的客户」（Know Your Customer，简称KYC）、交易实时监控及储备资产审计制度，强化反洗钱技术运用。此外，可效仿新加坡模式，全面禁止算法稳定币发行，从源头规避系统性金融风险。

在技术层面，依托中国在人工智能与区块链领域的技术优势，开发自主可控的加密货币交易监测平台。借鉴国际加密货币反洗钱专业机构的追踪技术，实现对稳定币及加密资产全链路流动实时监控，精准识别洗钱、非法融资等行为。

在国际合作层面，应主动加强与国际货币基金组织、世界银行等国际组织，以及主要经济体的监管协作，在规则制定、情报共享、联合调查等领域开展深度合作，打破虚拟资产「业务全球化、治理国家化」的监管壁垒。同时，积极参与国际司法合作，通过建立跨境司法互助机制、联合执法行动等方式，提升对虚拟货币犯罪的跨国打击能力。深度参与全球加密资产统一监管标准制定，在规则博弈中维护国家金融主权，抵御个别国家在加密货币监管中的霸权倾向，推动构建公平、透明、高效的全球虚拟货币监管新秩序，护航虚拟货币业务健康有序发展。

（五）中国亟须主张虚拟货币域外管辖权以维护金融主权与推进人民币国际化。在数字金融浪潮下，虚拟货币依托区块链技术的去中心化与全球性特征迅猛发展，美国利用《银行保密法》、证券交易委员会监管规则等法律武器，以制裁和监管处罚等手段强化对全球加密市场的域外控制，试图确立美元在数字金融领域的霸权地位。鉴于此，中国亟需主动主张对虚拟货币的域外管辖权。

短短十几年间，全球加密货币市场规模一度达到3万亿美元，若中国缺席这一领域的规则制定与监管，不仅将在数字金融话语权竞争中陷入被动，更可能因美国的单边控制，使人民币国际化进程受阻、国家金融主权受损。通过明确将加密资产纳入国内法律财产范畴，建立符合国情的税收与执法体系，并对涉及中国公民、实体及人民币资产的加密交易行使域外管辖权，既有助于防范洗钱、资本外逃等金融风险，推动虚拟货币产业合规创新，又能借助人民币稳定币推广打破美元制裁枷锁，构建自主可控的跨境支付网络，在全球数字金融治理中争夺主动权，实现维护金融主权与推进人民币国际化的双重战略目标。

 

本文发表于《紫荆论坛》2025年4-6月号