文 | 郑彦钧

美国《稳定币法案》（GENIUS Act）的出台，反映特朗普政府及美国两党均意识到全球“去美元化”及国内债务危机正动摇国本，需寻求解决办法。

为甚么稳定币合法化能成为美元及美债的救命稻草呢？

在维护美元霸权方面，全球稳定币市场日均结算量已突破千亿美元，交易量在2024年已超过Visa及Mastercard网络的交易量总和，迅速蚕食传统支付渠道。尤其在许多财政不稳健的国家（例如阿根廷及土耳其），因法币价格波动大，难用于支付日常消费、借贷及结算工薪，市占率超90%的美元的稳定币，自然成为了当地民间储蓄和支付的首选。在2023年经历了211.4%的通胀后，阿根廷在拉丁美洲稳定币交易的占比在2024年激增至61.8%，稳定币已成新型的影子银行，使用门槛更低，渗透更广。华府意识到，将已被众多发展中国家使用的美元稳定币纳入其金融监管体系，则有望能重振美元霸权地位。

为美债续命方面，2024年美国国债已破36万亿美元大关，利息超1万亿美元，占GDP的3.93%，赤字亦达惊人的1.8万亿美元，占GDP达6.4%。在可见的将来，华府将不得不继续增加发债，以满足不断攀升的财政和利息支出，其偿还能力在国际金融市场上已备受质疑。对冲基金桥水（Bridgewater）创办人达里奥（Ray Dalio）甚至警告，“美国债务及财赤问题已经极为严重，可能在3年内‘爆煲’。”当传统财政腾挪空间枯竭，华府试图以金融创新的《稳定币法案》要求合资格发行商，为发行的稳定币持有等值的许可储备，包括美国短期国债、现金、回购协议（Repo）。此做法为濒临崩盘的美债硬生生制造了新需求。

以市占率达61%、垄断全球稳定币市场的泰达（Tether）为例：其发行的USDT主要以美债为储备资产，今年已飚升至第7大美债持有方，超越加拿大、挪威、德国等主权国家。为换取在美合法的地位，各稳定币发行商势必纷纷购入美债，变相有效弥补传统美债海外买家（例如中国及日本）减持后的缺口。

如任由美元稳定币在“全球南方国家”坐大，终有一天，国家的贸易伙伴将不得不以美元稳定币支付中国的出口商品，令国家这些年在“去美元化”所作的努力前功尽弃。更甚的是，全球南方国家或会因自身货币体系及政策的制定权被美元稳定币“舍夺”，在国际问题上不得不以美国为马首是瞻。

为应对这种新型的金融殖民，捍卫国家及特区的货币主权和金融安全，香港的稳定币发行需三管齐下：1）以完善的监管和透明可靠的储备资产彰显卓越的兑付能力，2）依附中国高额国际贸易打开应用场景，3）代币化人民币“现实世界资产（RWA）”以增香港稳定币流通份额。

美国《稳定币法案》下的美元稳定币因与美债深度捆绑，其实先天不足 —— 既放弃了“去中心化”，又因美债有机会随时“爆煲”导致脱锚而并不“稳定”。

香港发行的稳定币则强调稳健和发行人的兑付能力，并将在2026年在银行体内实施巴塞尔加密资产规则，对投资者更有 保障，势令香港成为加密资产管理中心。

同时，香港应利用好国家庞大的产业链和国际贸易体量，向中国的贸易伙伴推广在交易中使用香港的稳定币。中国在全球的庞大贸易量能带动香港稳定币在链上及实体经济中间高效流转，为离岸人民币稳定币（“CNH稳定币”）建立发行路径、金融基建和市场信心。

近年，人民币已成为全球第二大贸易融资货币，第三大支付货币，但人民币国际化程度未能与中国贸易规模匹配，主要因为没有足够体量的金融产品，让离岸人民币资金作停泊及资产管理，导致人民币在全球外汇储备的占比偏低。

人民币实物资产代币化（Real World Asset (RWA) tokenization）结合港元稳定币或数字人民币则可为此提供解决方案。

在代币化的时代，中国企业经审计及获批的实体资产可在港代币化，吸引国际资金为投资代币化人民币资产，加大持有港元稳定币或数字人民币；同时亦为内地企业“打开”国际融资通道，充分发挥香港作为“超级联系人”的战略价值。

而近年，黄金成“避险”投资主题下的热门产品。但黄金交易和储存成本高昂，难切割及确权，不易进行结算和抵押。因此，世界黄金协会宣布将于明年在伦敦试推行数字黄金以进行改革。

而香港已成为伦敦金属交易所（LME）的许可交付地点，机场将落成的1,000公吨贵金属储存库标志香港作为国际黄金交易中心和现货储存中心的布局将基本完成。因此，在港的实物黄金可进行代币化，以港元稳定币或数字人民币交易、并在LME平台作全球分销。在港发行的“数字黄金”能凭链上不可窜改的优势和高透明度的实体托管安排，成为更可靠的黄金金融产品。此举能提升香港加密资产的吸引力，同时可打破西方对黄金的控制，为中国争夺大宗商品定价权铺平道路。

（作者系屯门区议员，文章仅代表作者个人观点）