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2025年8月1日，香港《稳定币条例》正式生效，成为全球首个针对法币稳定币的监管框架。相较于5月26日金管局发布的《监管持牌稳定币发行人的指引草案》（下称《指引草案》），7月29日出台的《稳定币条例——持牌稳定币发行人监管指引》（下称《正式指引》）进一步明确了稳定币发行的资质以及监管的边界。部分加密货币从业者表示，对本次《稳定币条例》的严苛程度是超出预期的，最低资本金的设定也让中小企业难以获得稳定币的发行资质。但这种"渐进式开放"恰是香港金融监管的一贯风格：在动态调整中平衡创新与风险，与美国"一步到位"的监管模式相比，更凸显其审慎监管底色。
《正式指引》相比《指引草案》在一些内容上做出了更新。正式条例相比于草案在部分条例上进行了一些举例豁免，同时将另一些条款的监管要求细化至实操层面。在5月份《指引草案》公示后，业内曾预期正式指引可能有所放宽，但实际出臺的条例仅是在《草案》基础上的修订，调整幅度未达到部分乐观预期。
在稳定币储备资产方面，《正式指引》在《指引草案》提出的六类资产（现金与存款、债券、逆回购、基金、经管局认可的其他资产）基础上，创新性地允许纳入代币化资产，但发行人需额外证明其风险可控。相比之下，美国《GENIUS法案》规定的储备资产范围相对传统，主要包括现金、国债及国债回购协议等。香港对代币化资产的接纳虽拓宽了范围，但附加了严格的风险控制前提。
发行资质方面，《指引草案》已要求发行人具备2500万港元的最低缴纳股本。在此基础上，《正式指引》增加了流动资产的要求：“持牌人应维持足够且由股权资金支持的流动净资产（不包括贷款、担保以及类似性质的借贷）。这一规定进一步提高了成为发行人的门槛。反观美国《GENIUS法案》，目前并未设定最低资本金要求，仅需满足联邦获批的非银实体、州级合格发行人、受保存款机构子公司三者其一即可获得发行资质。
两地的差异体现了不同的监管逻辑：香港通过高门槛筛选发行人，旨在提升用户使用稳定币的安全性和信心，但客观上限制了部分中小企业的参与机会；美国则采取相对宽松的资质要求，实质上是将甄别发行人风险的责任部分转移给了用户，由用户根据自身风险偏好选择发行机构。
在规范发行人的商业活动方面，《正式指引》增加了“发行的目的及稳健程度“这一章节，要求发行人制定具备足够市场需求的商业计划，并证明执行能力。这一部分也是更加具体的指引细则。从目前全球知名稳定币发行商Tether、Circle、Paxos来看，这些发行人都有着明确的商业计划，以及执行计划的资源与能力。此项要求不仅填补了监管空白，更通过强制商业计划披露，有效过滤缺乏可持续性的投机项目，显著提升监管框架的针对性。而美国《GENIUS法案》尚未对发行人的商业计划提出明确要求，这可能导致缺乏可行商业模式的项目进入市场。
此外，本次《正式指引》中在社群中争议较大的是KYC实名制度。事实上，这一制度在《指引草案》中已经有相关的陈述，《正式指引》在上一版本之上几乎没有做任何修改。部分加密人士认为稳定币持有者的实名制，与加密货币去中心化的愿景有所偏差。香港金融管理局助理总裁陈景宏也指出，此次安排较反洗钱咨询文件中提出的“白名单”机制更为严格。不过，随着相关技术的逐步成熟，未来不排除有适度放宽规定的可能。
综合来看，美国和香港在稳定币监管政策上采取了不同的路径。美国在发行人资质、KYC等方面的要求相对宽松，降低了用户持有稳定币的门槛，但用户需自行承担发行人潜在的信用风险。香港则坚持稳步渐进式开放策略，对发行人和合规用户均设定了较高要求。值得注意的是，《正式指引》中多次出现的“经管局认可的××”等开放性表述，在维持严格监管框架的同时，也为后续政策的灵活调整预留了空间。
（本文由阳天研究员撰写）
亚太区块链政策研究院简介：
亚太区块链政策研究院专注于亚洲区块链政策的研究与传播，紧跟行业监管动态，深度解析前沿政策与热点议题，提供专业、及时且权威的政策参考。研究院致力于推动区块链技术及产业的健康可持续发展，促进亚洲乃至全球区块链生态体系构建。同时，研究院积极整合行业优质资源，培养具备创新与实践经验的区块链专业人才，持续助力行业合规发展与技术落地，推动产业迈向更高水平。
研究院院长简介：
朱皓康博士
亚太区块链政策研究院院长。AlloyX公司联合创始人及首席执行官,原华夏基金（香港）数字资产管理主管和家族财富管理主管。现任香港数码港创业顾问委员会评审委员及Web3创科孵化基金顾问。25年成功发行亚洲第一个香港证监会批准合规RWA产品-零售代币化货币基金。24年成功发行亚洲最大比特币和以太币现货ETF，领导团队参加所有香港金管局央行数字货币和稳定币沙盒。23年创立亚洲RWA工作组，受聘为香港数码港创业顾问委员会委员及Web3创科孵化基金顾问。曾任高盛集团证券部执行董事，在纽约波士顿香港工作期间完成超百个企业上市IPO及二级市场融资项目。香港理工大学金融科技博士，多次给人民银行、外汇管理局、中联办、香港财库局、证监会、金管局等监管部门数字资产RWA和稳定币政策建言献策。在中国财政部直属出版社出版了全球首部中文RWA专著《RWA与通证化》。
资料来源：
1.《稳定币条例——持牌稳定币发行人监管指引》
2.《监管持牌稳定币发行人的指引草案》
3.香港稳定币法案出炉：持币者需实名引争议，极端保守对 DeFi 封闭
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