文 | 雷鼎鸣

股市又到五穷六绝，大家都在等待七翻身之时。我一向不认为个别股票或甚至大市走势可以准确预测，当中随机震荡太多，若非有内幕消息，你睇好某股时，其股价多半已反映利好因素，投资也赚不了多少。

不过，股市表现与经济有密切但又绝不简单的关系，可为我们对世界的长远形势提供有用参考，值得分析。其中一个使不少人迷惑的问题是，为何中国经济走势亮丽，远胜美国，但中国的股市（包括香港），表现却只是差强人意，没有美股般的屡创新高？即使近日美股大幅回落，却仍能在高位徘徊。

中国经济比美国好？中国经济仍在往高新科技转型，成效已经见到，新科技产品使人目不暇给，若从数字来看，从2021年至2025年，中国的实质GDP共上升了19.8%，在同一时期内，美国则只增加了约11.5%，相差甚远。

我们若不理通胀，用名义GDP计算，那么中国GDP升幅是22%，美国的却达33.7%，美国的高增长，只是因为通胀高，不是因为产值增长比得上中国，没有意义。为何用2021年底作起点，因为那时美国未进入减息周期，中国与美国都刚渡过了第一波新冠冲击，我们若果用其他年份，结果也只大同小异，无关宏旨。

美股总市值 4年半增22.7万亿美元

股市方面，从2021年底至今年6月初的4年半内，美国的总市值共增加了约22.7万亿美元，达至75万亿美元，增幅43.4%。这意味着在这段时间内，股市替美国人创造了22.7万亿美元的名义财富，比中国一年的GDP还要多。至于中国的股市总市值，现时比起4年半前，总增幅只约19.3%，即2.8万亿美元，表面看来不及美国。

美国22.7万亿美元的新创财富从何而来？大部分源头是新科技公司。我曾把所谓美股七雄的市值找来，即微软（Microsoft）、Alphabet、英伟达（Nvidia）、亚马逊（Amazon）、特斯拉（Tesla）、Meta、苹果（Apple），再加上表现同样出色的超微（AMD），发现这8所高新科技公司的总市值在上述的4年半时段内，共增加了约11.3万亿美元，大约等于包含有数千所公司市值总增幅22.7万亿美元的一半。换言之，如果没有了这8间公司的增幅，美股市值的增幅要减半，即回落至21.9%，与上述中国市值增幅的19.3%相距不远。

这些数字并非说我们可忽视美国科技股的贡献，恰恰相反，这正好说明用科技创富的惊人力量，我们不可怠慢视之。不过，我们尚要注意，股市总值并未有扣除通胀因素，若把这4年半期间美国共约21%的物价增幅扣掉，那么，在上述8间科技巨企以外，美股平均而言根本没有创造到实质财富。可如此总结，过去4年半，美股是完全靠8间科技巨企及通胀支撑的！

8科技巨企+通胀  支撑美股增长

我们尚可进一步思索，8间科技巨企创富能力虽然惊人，但这都是帐面财富，是市场对科技产品的未来感到乐观，认为这些公司未来继续可以赚大钱，所以现时的股价才能如此高企。有人认为人工智能的热潮可能是个泡沫，如果这泡沫爆破了，这些高科技公司股价还会大跌。

再看看中国，有3个因素值得注意。首先是在这4年半中，中国的物价升幅甚微，加起来还未够3%，比起美国的21%分别很大，把物价因素都排除掉，美股表现只是普通。第二，中国这几年的科技及高尖制造业都是井喷式般进步，对经济贡献巨大，为何没有英伟达、Google等的勇猛急升的股票拉起大市？不是完全没有，像宁德时代（CATL）便时有惊人升幅。但中国科技股与美国的巨企相比，市值差别不可同日而语。

一个明显例子是比亚迪，它是中国电动车的龙头，其销售量已超越了特斯拉，是后者畏惧的竞争对手。不过，以市值计算，比亚迪大约1万亿人民币，特斯拉却是1万亿美元。两间科技与市场实力相仿的公司，市值却不是处于同一个等量级的。究其原因，是中国汽车业内卷严重。

据说，中国电动车制造公司高峰期有几百间，现在淘汰至几十间，将来可能更少。但这么多制造商在割喉竞争，利润及价格都远低于应有水平。这对中国消费者有利，但出口到外国的电动车，何须把价格压低？将来部分汽车厂遭淘汰后，留下的企业利润或会回升至合理区域，到时它们的市值会大大提高。

通胀低内卷楼泡  碍中国股市

第三，是中国股市曾受房地产泡沫所重创，现时情况稳定一点，但中国房地产问题是建得太多单位，当中情由现时无篇幅细谈，将来再说。把多建的房屋消化掉颇需时间。

观察公司的市值十分有趣。英伟达一所公司，市值可达5万亿美元，占了美国总市值近6.5%。单只一间公司，市值已是比整个印度、整个南韩，或整个英国的股市市值都要大，真是富可敌国！台湾的台积电，市值2万多亿美元，一间公司占了整个台湾的市值42%！看似厉害，但其实不健康。再看按国家或地区的市值排名，欧洲排得最高的英国只是第9，市值连英伟达也比不上，排头8名的，亚洲占了6名，真是东升西降的体现。

（作者系澳门科技大学特聘讲座教授、发展经济学研究所所长 、香港科技大学经济系荣休教授，文章仅代表作者个人观点）