文/周全浩2020-06-15全世界的经济自爆发新冠肺炎疫情以来，变得非常不稳定，原本中美争拗已经导致股市及汇市等甚波动，到各国相继封城锁国，经济基本上半瘫痪，情况更严重。在股市方面，自各国局部解封后，美股大幅飙升，道指重回历史性高位顶部的区域，纳指更创新高。恒指由3月低位21,139点升回上周三的25,303点，上升20%，不料上周末段美国有意见认为，解封后恐怕有第二波疫情，美股急跌，全球股市大震荡。笔者密切分析股市四十余年，发觉约自1987年开始，世界级的大户在某些大波动的时刻，会率先在亚洲市场动手踩落，到晚上美股才暴跌，此现象可能反映某些亚洲国家（先前为日本，今日为中国）经济的重要性，才吸引国际大户作此种部署。由于中美争拗渐演变为中西争拗，美国试图鼓动其他西方盟友联手打压中国，故此A股及港股特别疲弱，远落后于美市及欧洲某些股市。应指出，上面是指整体股市而言，某些领袖级的科技股如腾讯(0700)及阿里巴巴(9988)等，股价都企于高水平，重要的金融股如港交所及友邦等等，表现不俗。内地及香港的经济已深深融入全球经济体系，才有此现象。正因中国的国力在冒升中，那些认为可狙击港元的宵小，如传媒所云的巴斯基金，根本不知是无知，还是狂妄，以特区政府的外汇储备及稳健的财政政策，加上中央政府的支持，要撼港元，不啻是螳臂当车，不值一哂，无奈很多港人不了解实情，才一提。基本上港股仍然在「均值回归理论」所推演的轨迹上运行，由3月21,139点开始的大反弹或转势向上，（反弹指见顶后将回落，转势代表牛市重临，大市以一浪高于一浪的形式盘旋上升，直至牛市顶），顶点未出现。恒指稍后将正式升破100天移动平均线，继而向上挑战250天线，该两线目下分别位于25,018及26,296点。市况波动短炒不易赚钱普罗投资者喜欢炒短线，在今天的市况不易赚钱。试计算一下，如果炒卖五只股份，即使三只赚钱，两只亏蚀，表面不差，但赚钱的三只往往只赚微利，亏蚀的两只，其中一只蚀得甚深，整体计算下来便不赚钱。倒是前时于低价吸入的股份，耐心揸下去，获利更丰。上周拙文亦提过，港股将跟随两大消息面上落，一为中美的争拗及政局，二为疫情，在可见的将来仍将如此。另一方面，港交所(0388)有不少发展大计，包括引入同股不同权的股份，在外地挂牌的股份部分权益在港上市等，考虑到美国可能制裁一些中国内地公司，香港作为国际金融中心的地位越益重要。同时，港交所的生意势必增加，反映该股在每次回调时皆可考虑吸入或增持。有些人可能会担心，国安法的通过会否打击香港作为国际金融中心的地位，有关当局当然会慎重考虑此点，在制订法例的细节时让国际投资者放心。其实法例通过后，反可确保本港的「一国两制」及国际金融中心的地位行稳致远，盖国安的漏洞不堵塞，外部势力随时可插手，乃极不稳定的因素。注：作者著有《你要知道理财投资的88件事》，亮光文化出版社，2020年1月出版。作者为能源及股市分析家、浸会大学退休教授、专栏作家「张公道」

文/周全浩2020-06-08在绝大多数大行及专家都看淡的背景下，上周港股急升，恒指以24,770点收市，大升7.9%。上周五晚美股劲飙，港股在彼邦的预托证券以24,983点收市，比本港当日收市指数再升212点，升势已经形成。个人过去两周力指大市处于23,500之下，可放心吸入，作长线投资，而坊间的分析者全部唱淡，什么恒指再落21,139点，以至18,000或16,000点之声，响彻维港两岸！究其原因，他们并无独特的测市系统及长期累积的观市经验，欠缺信心，往往跟大队，亦即大行的评论。大行主要的服务对象为其大客及老板，并非街外人，其论调常有误导的成份，况且虽然它们有研究团队，亦不一定看得对。经上周之劲升，大市的走势大为改善，6月不单只不「绝」，更会变成突破月，整个港股转稳，再向下跌落21,139点的机会，已微乎其微。以均值回归理论看，恒指在3月及4月经历向下均值回归，一度跌回17年移动平均线的水平；现时市况向相反方向移动，即向上均值回归。预料恒指升至100天移动平均线的水平（目前在25,223点）将有初步阻力，未必能一举升破；更大的阻力在250天线（位于26,347点）。应指出，该两线皆在向下移动，意指阻力位在下降中。股市是否雨过天青，从此扶摇直上？当然不是，暗涌处处，随时可以拉低大市。上周之劲升，乃是因为不少人憧憬，疫症渐受控，很多国家重启经济活动，若无第二波疫情，经济及股市可以复苏得甚快。各国的政客皆怀此种期望，盖锁国封城，弄致民不聊生，对其政治前途打击极大，此中以美国的特朗普最具代表性，其股市亦升得最疯狂。细思之，重启经济需按部就班，需要时间，加上欧美各国近年的政治及社会抗争如美国的种族暴乱、英国的脱欧之争，及法国的黄背心运动等，要回复旧观，谈何容易？倒是一有乱子，股市又震荡，更为容易。本地政治影响会渐淡化本港的国安法势必通过及推行，外国势力及本地的一些代理人大力反对，乃是股市头上的一把刀。考虑到外国最终还是以本身的利益为依归，最后一定妥协，盖香港保持国际金融中心的地位对它们亦有利。现时各方在开天杀价的阶段，摆出强硬姿态，此因素的影响力亦重大，将来事态发展较有眉目之时，影响会渐次淡化。美国声言会制裁中国某些公司，反而彰显香港国际金融中心的地位，此等公司将转来香港上市或作第二上市，以保障本身的利益。只要港人认清形势，不被误导而自毁，香港的前途不会比前失色。今周的港股料会一越25,000点，但升至25,200左右会有阻力，无法轻易升越。前时揸了淡仓而尚未完全平仓者会继续买，提供动力；那些货轻的基金也会入市买货，它们害怕会跑输大市。另一方面，早前在低位吸入股票，今日账面利润已不俗者，会在上升途中回吐，形成好淡争持的市况。各路股民都会重新检视仓位及所持的股份，加持及减持，将股份换马，即沽出甲股，换入乙股等活动，必更趋活跃，大市有排热闹。注：作者著有《你要知道理财投资的88件事》，亮光文化出版社，2020年1月出版。作者为能源及股市分析家、浸会大学退休教授、专栏作家「张公道」

文/周全浩很多市场中人认为，今年本港股市将出现传统智慧所云的「五穷六绝七翻身」，意指5月份大跌，6月份更糟糕，7月份回升。很多大公司的股份在5、6月份时除净末期息，乃拖低恒指的一个因素。但今年情况极特殊，3月份恒指跌落21,139点，已经返回17年移动平均线的水平（21,228点），亦即此乃自2003年以来港股的平均价，非常低残，沽售压力大减。5月底恒指收于22,961点，乃是自2017年以来最低的月底收市指数。在如斯背景下，6月份会否继续大跌？机会应不大，除非政局急剧恶化，中美争拗白热化，美方严重误判形势。背靠祖国才是繁荣根本本港很多人不清楚，不知道即使美国取消予港的所谓贸易优惠，其实对港的经济影响不大，反而渐融入大湾区，藉着祖国强大的经济实力，只要各国继续利用香港这个中转站--其中最重要一环为本港的金融市场--我们即可维持繁荣。可见金融市场对本港的重要性，基本上人人都希望维持其正常运作，西方国家亦复如此。很多本港普罗大众，以为股市的升跌与他们无关，殊不知关连甚大。酒楼工人、揸巴士的司机及地盘的工友，都设有强积金，每月雇主及雇员都要供款，强积金交基金公司打理，基金的回报大大影响持有人退休时所取的金额。经过近月的急跌，所有强积金的回报均大跌，如果此时退休而又必须取款退出计划，将损失惨重。普罗市民学一点金融知识，十分有用。正因股市的升跌牵涉的层面广泛，各国政府都有监察其运作，若然发觉升跌太异常，都展开调查，甚至立刻检控。美国的特朗普要争取连任总统，当地的股市由3月份低位狂升，对他有利。从另一个角度看，他亦深知，如果与中国的贸易战逼迫太甚，中国强力应对，引致两败俱伤，美股必急挫，对他连任也不利，充分反映政经关系的复杂性。政局稍稳 港股便可弹升本来港股的走向基本上跟随美股，但近日港股大堕后，如果恒指由3月低位21,139点弹升的幅度追上美股，则恒指应见26,105点，而非目前的22,961点。当然此与本港的政治局势有关，这里只想指出，倘若政局稍安稳，港股可以弹得甚劲。事缘市内积聚了大量做淡的沽空仓，这些人一见势色有变，会立刻平仓，买货还予人家，股市可以劲升。股市的升跌一方面受政经因素所决定，另一方面亦受参与者的炒卖活动左右，不能单看一方面的因素。从「均值回归」的理论看，他日港股回升，升至250天线（一年均价）的水平，目前在26,402点，将有颇强的阻力，投资者宜注意。注：作者著有《你要知道理财投资的88件事》，亮光文化出版社，2020年1月出版。作者为能源及股市分析家、浸会大学退休教授、专栏作家「张公道」

文/周全浩恒指5月22日（周五）收于22,930点，比前周跌3.6%。均值回归理论反映，恒指已经跌落十分低残的水平。今以两项指标量度，其一为长期移动平均线，目下的恒指已跌回168个月的移平线水平（22,912点），意指过去十四年买入股份者已经无钱赚，没有多少人愿意沽货；若恒指跌落19,849点，将跌抵240个月的移平线水平，即二十年的均价，沽压更轻。其二亦可参看过去十年每年的恒指低位，自2011年起，只得2011的一年恒指曾跌落16,250点，其余各年份低点皆在18,185之上。将两项指标合并来看，可见大市已跌落值得吸纳的水平。盖均值回归的精髓乃平买贵卖，现时恒指向下均值回归，提供一个低吸的机会，他日向上均值回归，股价上升，便可回吐。目下港股的市盈率（P/E)只得9.54倍，殖息率达4.07厘，非常具吸引力。当然目前客观环境风雨飘摇，乌云密布，绝大多数人都不敢低吸，但只要对股市的运行有深刻的认识，便知道风暴过后，大市必向上飙升，升穿并抛离所有长期移平线，即向上均值回归。有关此理论，个人近出版了一本书(注)，作详尽的解说。个别的投资者应否吸入，需视乎手上的持仓情况。那些手持重货者，宜静观其变，此时绝不是沽货的时刻，货轻者可考虑择肥而噬，分批吸入。现时不少分析者都相信，恒指于三月份所见的低位21,139点岌岌可危，随时会跌穿。个人认为22,760有支持力，向下一级支持为22,520，不会跌穿。无疑股市极受本港的政治局势、中美争拗及世间的疫情所左右，随时可生大变，然而中美归根究底，都不想反枱，否则两败俱伤，亦不利整个世界。况且各方势力在股市活动，有人看好，有人看淡，在回落途中，既有趁低买入者，亦有沽空者，后者总会有平仓（买货归还人家）的时候，因此勿一面倒看淡。近期很多大行都唱好黄金，认为可对冲金融风险，又说超低息环境会引来通胀，有利金价。从均值回归看，黄金的历史高价为1,950美元，现价1,733美元，已升回历史高价附近的顶部区域，并非吸入的好时机。今日大行才叫人买，乃是此辈惯常行为，任何一类资产炒到天价才全面唱好，另一类资产被踩散，跌回十年低价之时，从不会叫人买，只会叫人小心。个人此时不会买黄金，反而在留意，待它再升，在适当时刻沽空。注：《你要知道理财投资的88件事》，亮光文化出版社，2020年1月出版。作者为能源及股市分析家、浸会大学退休教授、专栏作家「张公道」

文/周全浩笔者自1970年代末开始，抄录恒生指数，研究港股的升跌，以供买卖作参考。个人并非搞经济量化分析或统计学的专才，只注重捕捉股市升跌去向及幅度，波动的幅度及季节性的因素等，以及决定何时买入及沽出，皆由应用出发，不涉及复杂或高深的学理。参与及观察港股的阅历越多，渐发觉股市似乎有其生命，其运行的轨迹恍似有迹可寻，并非随机。诚然，政治及经济因素亦左右股市的升跌，但大户的收集及派发活动更为重要，两种力量的合并形成股市的升跌周期。在经济衰退及股市大跌之时，大户收集，待景气重临，经济兴旺时则派发。如此循环不息，形成旺市及跌市，股市依随轨迹运行。在念研究院时，个人主修能源政策，时值1973年第一次石油危机，油价暴涨四倍，举世哗然。由其时开始，一直有留意国际油价的变动，它对世间的政经大局影响深远。十多年前个人研究国际油价至2030年的前景，发现自1990年代即有分析家指出，油价有「均值回归」的特性。个人立刻联想到，股市好像亦有此特质，于是将模型套入恒指的资料作分析，赫然发觉非常合用。移动平均线乃模型的核心指标，个人自创的其他指标包括年线图及其波幅、升跌韵律、季节性因素等。世间的炒卖活动古已有之，分析的工具五花八门，原来其中有相通的地方，例如日本古时大阪的米商炒卖大米，用阴阳烛作分析，个人的升跌韵律竟然与此工具有相通之处。2006年吉林大学有学者用均值回归的模型分析股市，本港亦有分析家用统计学的种种工具阐释股市的去向，他们将恒指的数据套入，作回溯测试，然后下结论。无疑其成果有参考价值，然而恐怕要累积多几十年的成果，才能鉴定模型及分析法的准确性。由于个人这一套系统已有数十年的应用经验，而且建基于实际的应用，并非纯属学理，更非虚无飘渺的假设，加上中间不断修正，因应客观环境如经济结构的变易、恒指成份股的更改、大户炒卖模式之变化等，应属港股众多系统中，最为踏实及贴地的一个。最后，以个人的系统略谈目前的港股。恒指于3月最低跌落21,139点，已跌回17年移动平均线的水平（21,128点），意指自2003年1月入货的股民，平均而言已经无钱赚，试想还有多少人愿意沽货？亦即股价十分低残，长线投资者可开始分段吸入。即使以5月15日（周五）的收市指数23,484计算，仍然处于十年移动平均线之下（23,959点），反映今日买货平于过去十年的均价，应不会吃大亏。这里无意提议各位现时入货，只是说明分析系统的内涵。任何系统都有缺点，而且操作的技巧非常重要，即使掌握了系统的要点，如果其他条件（如情绪及过度自信或贪婪等）不配合，亦属徒然。作者为能源及股市分析家、浸会大学退休教授、专栏作家「张公道」