水志伟 | 团结香港基金副总裁兼研究部联席主管 

郭凯杰 | 团结香港基金助理研究总监 

林功成 | 团结香港基金研究员  

王镫淇 | 团结香港基金助理研究员

                
过去几年，虽然香港经历重重挑战，但依然维持独特优势和吸引力。香港初创企数目增长迅速，同时也面临诸多现实困难。香港特区政府应积极借鉴其他城市成功经验，不断完善政策保障和扶持措施，助力初创企业做大做强，为经济注入新动力。

发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要著力点。科技是第一生产力，而初创企业是推动社会经济转型和产业升级的重要引擎。世界银行的数据显示，初创公司的数量每增加10%，就能在下一年带动2.4%的人均GDP增长以及提升2.9%的专利申请量，可见初创企业能够有效带动经济的可持续发展和科技创新。 香港特区政府一直推进建设香港作为世界级创科枢纽的地位，并于2022年发表《香港创新科技发展蓝图》，为未来五至十年香港的创科发展制定战略规划，目标于2030年把初创企业数量从现时约4,000间增加至7,000间，并培育出30家「独角兽」企业。要达成这个目标就必须先克服初创生态圈所面对的障碍，为企业家创造有利于创业的环境。 现时，香港的初创生态系统仍未成熟，特别在孵化、融资和人才等方面皆面对不同挑战。首先，本地孵化生态不平衡，研究成果商品化的支援不足。根据投资推广署「2023年初创企业统计调查」，香港有132处共享工作空间、孵化器和加速器，服务4,257家香港初创企业，但当中约85%都在香港科技园和数码港孵化，孵化生态向公营倾斜。同时，香港的初创融资环境发展有待完善。香港作为全球领先的首次公开招股集资地之一，针对本地初创企业的早期风险投资却相对少。根据香港贸易发展局2020年的初创生态研究显示，85%的香港创业者依靠个人储蓄，若在早期阶段无法获得资源，即使是有发展潜力的企业也无以为继。因此，笔者认为特区政府需要从以下多方面著手，全面提升香港的初创生态系统，推动香港经济高质量发展。

在新田构建「孵化器集群」 促进初创生态圈多元发展

创业之路，九死一生。孵化是初创企业成长过程中不可或缺的一部分，也是许多初创企业成功的关键。根据世界银行的数据，孵化器能够显著提高初创企业的存活率；80%的企业从孵化器毕业5年后仍持续营运。 

孵化的过程旨在为初创企业构建一个有利发展的环境，从资金到人脉，从投资者到创业导师，从市场拓展到提供办公场地等，在各个环节助创业家实践梦想。孵化器会为企业家对接产业资源、建立商业网络，创业者可在资深专业人士的指导下，完善产品设计和商业策略，从而提升产品竞争力。单一类型的孵化器无法服务初创圈各式各样、处于不同阶段的初创企业。因此，我们需要建构一个全面的创业孵化生态系统，囊括各类型的孵化器，包括公营和私营、附属于大学或研究机构和服务指定行业的孵化器，使其能够相互补足，强化对不同类型的初创企业的支援和指导，协助企业家将创意落地生根。 

香港孵化生态圈以香港科学园及数码港为首，两者皆为公营孵化器。作为推动香港创新及科技产业发展的领头羊，它们各自开展了不同的培育及支援计划，协助初创公司和科技企业构思理念、展开研究及发展。公营孵化器因其政府主导的本质，运作时难免需要依循一套特定的程序及管理架构，过程往往较繁琐，降低了管理效率；相反，私营孵化器则限制较少，能够灵活地因应市场转变作出调节。在孵化服务方面，除基础设施和服务外，香港科学园及数码港等公营孵化器亦会为企业提供种子资金，以及各类型的管理咨询和导师指导等增值服务。但要使初创企业更快更准确地瞄准市场所需，同时激活香港孵化器生态圈，则需要与以市场为导向的私营孵化器相互配合。国际私营孵化集团通常拥有更多风投资本支持，往往更擅长为初创企业制定业务发展策略、品牌管理和市场推广。同时，其亦会以股权形式积极投资在孵企业。当初创企业利润与其自身盈利挂钩，孵化器得以有更大的动力提升初创企业的市场价值，策略性地利用其广泛的行业资源网络，为企业带来更多海内外的投资、拓展甚至并购的机会。 

纵观全球各地初创生态圈、创业投资市场活跃的地区，如美国和中国内地，其孵化生态系统皆以私营为主导。与公营孵化器相比，私营孵化器在市场敏感度、效率和盈利模式等方面更具优势，这些是推动初创企业成长的关键要素，亦是美国和中国内地孵化生态系统逐渐从公营走向私营的原因。 

美国的孵化生态系统自上世纪50年代末起，逐步纵深发展，经历了初始、成长及变革阶段，才得以孕育出多个享负盛名的孵化器和加速器，例如Y Combinator、Techstars和500 Global等。在孵化生态系统发展初期，孵化器数量稀少，孵化任务被视为政府职能的延伸，主要涉及利用闲置空间以缓解高失业率，因此为初创企业提供的服务限于提供基本办公场地和设施。直至80年代中期，孵化器逐步拓展其功能，开始为不同初创企业的需求提供专门服务，如管理咨询、会计和商业培训等增值的软性服务。随着孵化器数量增加，竞争加剧，孵化生态系统转向私营市场主导，更多风险资本积极参与孵化，服务形式日趋多元，孵化服务及指导逐渐变得更具针对性。21世纪初进入变革阶段，出现了兼具风险投资和孵化能力的商业孵化集团，如Techstars等，在为初创企业提供股权投资的同时，也为团队提供战略规划、品牌管理和公司治理结构管理等专业化服务。孵化集团直接投资在孵企业的模式，为企业开拓了更广阔的融资渠道，亦创造了一个让孵化器和初创公司都能互惠互利、共同茁壮成长的生态圈。现时，香港的孵化生态系统处于成长阶段顿足不前，要迈进变革阶段，则需要由政府主导转变至私营主导，并同时引入国际私营孵化器和加速器，为本地孵化生态系统注入活力。 近年，特区政府锐意将香港发展成国际创新科技中心，并于2021年发布《北部都会区发展策略》，提出构建香港矽谷——新田科技城，组成拥有完整研发、生产及投融资服务的创科产业生态系统。引进重点企业办公室已约见逾百间企业，分别来自生命健康科技、人工智能、金融科技，以及先进制造与新能源科技等产业，他们亦大多倾向落户落马洲河套区和新田科技城。新田科技城作为未来香港创科发展的核心，将汇聚不同领域的初创企业、重点科企和人才；吸引国际私营孵化器落户新田科技城，与毗邻高校、科研机构和创科企业共享尖端设施、研究资源和高端人才，能够加速建设创科中心。进驻新田的国际孵化器可与同驻的本地孵化器建立合资或伙伴关系，协同发展，强化香港孵化生态系统。 

然而，要吸引国际孵化器来港，特区政府需发挥领航的角色。透过向国际孵化器的财务、营运和战略需求等方面提供积极、全面的政策支援，展现培育香港初创企业的决心。举例而言，澳大利亚新南威尔士州政府为了吸引国际孵化器Techstars落户，向其提供为期3年的一揽子资金、资源和政策支援等，并承诺为孵化器营造有利的发展环境。借鉴澳大利亚和其他地区的成功经验，特区政府可考虑通过以下激励措施，在新田科技城打造私营孵化器集群。 

首先，特区政府可推出具吸引力的政策措施，例如为孵化器提供初始免租期，减低它们的起始成本，让其把更多资源投入到孵化服务之中。同时，特区政府亦能提供其他增值服务，如本地人才对接等，从而增加孵化器落户香港的诱因。 

其次，特区政府可考虑为国际孵化器提供协调和财政支援等配套服务。刚落户香港的孵化器可能缺乏本地资源，未必熟悉本地法规。特区政府可设立服务专员，专责协调国际孵化器落户或营运相关事宜，协助解决国际孵化器在本地发展面临的问题。此外，通过推出财务优惠措施，如补贴施工前的运营开支，以及为针对初创企业提供研发、运营场地、共享设施和服务的费用提供报销等。笔者相信这些激励措施有助吸纳更多国际知名的孵化器落户。 

创业路充满挑战，单靠创业家自己很难解决所有困难，孵化器可在初创企业发展过程中提供指导和帮助。透过建立孵化器集群，可促进跨行业合作，推动商业化进程，使本地初创企业与国际市场无缝对接。进驻新田科技城的国际孵化器则可与同驻新田的本地孵化器建立合资或伙伴关系，协同发展，从而加速香港孵化生态圈的多元发展。

设立天使母基金 进一步引导初创融资
 

二十届三中全会强调：「鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。」作为推动新质生产力的核心驱动力之一，科技初创企业不仅拥有创新力、冒险精神、高灵活度、突破性技术等特点，而且对香港的产业升级转型具有不可或缺的作用。如何因地制宜发展具香港特色的新质生产力、进一步引导资本为产业创新提供必要的融资支持，是香港需要思考的问题。 

处于种子期或早期阶段的初创企业，具高风险和长投资周期等特征，导致许多投资者却步。曾有国际研究表明，近八成的初创企业无法获得种子轮之后的融资。实际上，早期融资匮乏，是香港初创企业发展长期以来的一大难题。根据香港贸易发展局的一项针对259间在香港成立少于8年、以香港为总部的初创公司的调查，本地初创企业以风险投资及风险投资为资金来源的比例分别仅为3%和7%。

另一方面，由于风险偏好及有效运用公帑的考量，政府可能更倾向于投资较成熟的公司，使得初创企业获得早期资金的难度增加。2022年度《施政报告》提出成立香港投资管理有限公司（下称「港投公司」），旨在更好地利用财政储备以促进产业和经济发展。港投公司初始资本规模为620亿港元，其中「共同投资基金」为300亿港元，原先在未来基金下设立的「香港增长组合」为220亿港元，而「策略性创科基金」和「大湾区投资基金」则各为50亿港元。据了解，港投公司现时倾向于投资平台型企业，务求使被投公司的成功能发挥辐射作用，从而推动周边发展。笔者乐见港投公司于今年6月宣布与「港产独角兽」思谋集团和百图生科分别签订战略合作协议，以及在今年7月宣布与银河通用机器人合作扩展香港生态圈，相信此举有助于香港构建更完善的创科生态圈。然而，就初创生态系统而言，香港现时仍欠缺专门针对处于种子期和早期阶段初创企业的基金。团结香港基金近期发布的研究报告指出，较专注于种子期和早期风险投资的三个政府风投基金，即数码港投资创业基金、香港科技园创投基金及创科创投基金，其管理资产总规模仅约34亿港元，且被投公司大约只有100个。 

为了促进天使投资、风险投资和耐心资本的发展，以及更有效地发挥政府资本的引导作用，许多地方政府成立了天使母基金。这些由政府全资持有的天使母基金与经筛选的私营创投基金合作，共同成立子基金，以吸引私人资本投资于种子期和初创期的企业。相比起直接和私营创投基金进行共同投资，天使母基金的优势体现在风险更分散、投资表现评估更全面、基金运作更专业及更独立等方面。 

在众多的天使母基金中，深圳市人民政府投资发起设立的深圳市天使投资引导基金有限公司（下称「深圳天使母基金」）是一个值得借鉴的成功例子。深圳天使母基金由深圳市引导基金出资成立，目前规模100亿元人民币，是国内规模最大的天使投资类政府引导基金。深圳天使母基金专注投资战略性新兴产业和未来产业，致力于引领天使投资行业发展、培育优秀初创企业及完善「基础研究+技术攻关+成果产业化+科技金融+人才支撑」的全过程创新生态链。该基金委托由深圳市投资控股有限公司和深圳市创新投资集团有限公司联合设立的深圳市天使投资引导基金管理有限公司，按市场化方式运营管理。 

据笔者了解，深圳天使母基金的出资比例高，对单个子基金的出资比例最高可达40%，并对符合条件的子基金实行超额收益全额让渡。目前深圳天使母基金有三大主营业务：子基金投资业务方面，深圳天使母基金通过投资各类天使子基金，发挥市场的资源配置机制和财政资金的引导放大作用，引导私营资本投向天使类科创项目，大力培育战略性新兴产业和未来产业。直投业务方面，深圳天使母基金通过跟进投资和跟投子基金，与其他机构同轮次共同投资或直接引领后续轮次投资，加速培育扶持高成长的科创项目。条件成熟时，该基金还会开展原始创新「无人区」直投，深化天使母基金的示范和引导职能。而生态运营业务方面，深圳天使母基金围绕初创企业发展需求，依托「政府+市场」两大资源体系，通过汇集政、产、学、研、资、介、服等资源要素，衍生形成政策、空间、资本、技术、人才、品牌、产业等全方位的增值服务产品，培育初创企业快速成长，形成有利于初创企业不断产生且持续成长的生态环境。截至2022年6月，累计在投的58只子基金交割项目达629个，共计约84亿元人民币；其中估值超1亿美元的「潜在独角兽」公司有122家，估值超10亿美元的「独角兽」公司有3间。而所投项目员工总数持续增长，带动就业超3.4万人。 

参考深圳天使母基金的做法，笔者建议特区政府在香港投资管理有限公司下设立香港天使母基金。该天使母基金可与优秀的私营创投基金共同出资以设立子基金，为本地初创企业提供关键的种子期和早期融资。资金来源方面，可从「未来基金」拨款50亿至100亿港元至港投公司作为启动资本。基金结构方面，天使母基金应与具有良好业绩的私营创投公司共同设立子基金。政府应以有限合伙人身份参与子基金，并由私营创投公司负责日常管理和投资决策，确保子基金以市场主导的方式运作。而政府在各子基金中的出资比例不应超过一定的百分比（如40%），以吸引足够多的私人资本参与。举例而言，假设天使母基金的初始基金规模为50亿港元及政府出资百分比上限为40%，则至少可吸引75亿港元的私营资本参与投资。被投公司的选择上，子基金应投资于本地种子期和早期初创公司，重点投资《香港创新科技发展蓝图》中的优势科技产业，如生命健康科技、人工智能与数据科学、先进制造与新能源科技等。激励措施方面，可为私营创投基金提供认购期权，允许其在一定期限内（如5年）以原始价格加计息的形式购买政府的子基金股份。同时在基金整体或逐笔交易层面提供具有一定优惠力度的附带权益，从而吸引更多私营创投基金参与投资。 

透过成立天使母基金，港投公司可进一步发挥资本引导作用及杠杆市场资源，从而吸引更多私营资本投资本港早期初创企业。同时，这也有利于加快形成具香港特色的新质生产力和香港初创生态系统的蓬勃发展。

培育本地技术转移专才服务香港初创生态圈

要推动香港初创生态圈的蓬勃发展，除了完善孵化和融资链条外，人才是个中关键。根据德勤于2024年发表的《创新为源，释放价值：弥合商业化差距》报告，63%的创业者表示难以找到足够的人才，反映香港初创生态圈的创新人才稀缺。

要使初创企业研究成果得以成功落地转化，少不了技术转移人员的参与。香港的技术转移专才供不应求，从大学的技术转移中心人员不足可见一斑。香港的大学每100名教授仅有1.87名技术转移专才，比例远低于美英顶尖大学，如牛津大学（3.6名）和加州理工学院（7.1名）等。香港技术转移人才短缺的问题，无疑制约了本地初创企业研发成果商业化的进程。

要弥补这方面的不足，特区政府可参照创新及科技基金于2020年推出的「研究人才库」，在创新科技署下设立「技术转移人才计划」（下称「计划」）。透过此「计划」向技术转移办公室、研究机构、本地科技公司，尤其是获得「创新及科技基金」资助的初创企业，以及在科学园和数码港孵化的企业提供资助，以聘请本地及海外技术转移专才。「抢人才」终为权宜之计，长远需要培育本地人才。因此，「计划」亦可为技术转移中心所提供的技术转移培训提供资金补助，鼓励技术转移中心自主培养对商业化和创业感兴趣的大学生，提升他们的技术转移和商业化技能。透过策略性地培养人才，向初创生态圈输送的本地技术转移专才，为企业的研发成果商业化注入强劲动力。
  

本文发表于《紫荆论坛》2024年7-9月号