文/黄锦辉
蚂蚁集团原定计划在上海及香港于11月初同步上市。消息一出，两地股民随即蜂拥而至，争相认购，在香港录得388倍超额，非常火热。可是在上市前夕，中国四大监管机构（中国人民银行、中国银保监会、中国证监会和国家外汇管理局）于11月2日晚上突然约谈蚂蚁集团管理层，包括控制人马云、董事长井贤栋和总裁胡晓明，之后上海证券交易所及香港联交所相继公布暂停蚂蚁集团上市的决定。
蚂蚁集团暂缓上市，原因甚多，但中国政府不希望人民步美国人「先使未来钱，借贷度日」之后尘，已严格管制网络小微贷业务公司。
两地星斗股民惨遭一盆冷水，使他们获利的希望落空之余，更有不少股民蚀了借「孖展」的手续费，赔了夫人又折兵。
据上交所解释，蚂蚁集团「所处金融科技监管环境发生变化等重大事项」导致集团「不符合发行上市条件或者信息披露要求」；同时，人民银行副行长刘国强指出，蚂蚁集团上市申请被暂缓的决定「是基于切实维护金融消费者和投资者利益的综合考虑」。笔者藉本文利用一实际商务案例，解释副行长所述的「维护论」。
「双十一」疯狂购物 消费者易透支
11月11日是阿里巴巴在中国内地每年大力推广的「双十一」网上购物节（又称「光棍节」）。天猫零售购物网站于当天提供超便宜的品牌货品，吸引内地网民疯狂消费。据天猫报道，今年「双十一」的销售额为4,982亿元人民币，较去年增长26%，纪录再创新高，阿里巴巴赚得盘满钵满，然而其主要收入并非来自零售。
「双十一」疯狂购物节无可否认是十分之成功的商业模型，它充分利用贪婪的人性--贪便宜、贪拥有、贪方便。在琳琅满目、价格便宜的天猫购物网站上，加上背后「人工智能推荐系统」从旁怂恿，令消费者买个不停；当消费者缺钱的时候，蚂蚁集团辖下的「花呗」小微贷服务便会自动「大献殷勤」，提供贷款。申请贷款的手续非常简单，消费者亦毋须提供入息及身份证明，「花呗」很容易地从「支付宝」帐户过数。再者，「花呗」也会透过客户过往的消费习惯分析他的信用，以及判断客户可承担的借贷金额。「花呗」业务是以小微型贷款为定位，所以提供的贷款金额都是目标消费者可以负担的数目，平均约两三万元人民币左右，消费者抱着一年一次的心态，往往都会欣然接受。
免人民先使未来钱 步美后尘
「花呗」小微贷服务鼓励中国网民（尤其是年轻网民）先使未来钱。先看看美国现况，使用信用卡购物已是美国国民的日常生活文化，事实上不少美国家庭已是「无卡不行」。根据fool.com针对2020年美国信用卡研究的报告，美国于2020年第一季之流通信用卡约5,100万张，61%美国人持有一张或以上信用卡，当中平均每人拥有4张，2019年第二季平均信用卡负债额是每人6,194美元；由salaryexplorer.com负责调查的另一报道指，美国人于2020年平均月薪是7,892美元。在如此紧绌的财政状况下，似乎不少美国人每个月都要借贷度日。
返回国内，第十九届五中全会就「十四五规划」及「2035年远景目标」提出「改善人民生活品质，提高社会建设水平」的建议，且要「坚持把实现好、维护好、发展好最广大人民根本利益作为发展的出发点和落脚点」。
基于这些大原则，中央政府是绝对不会让中国人民步美国人「先使未来钱，借贷度日」之后尘。因此，中央暂缓蚂蚁集团上市，要求它重新审视及加紧管治其小微贷款业务，是大有理由的。
阿里巴巴辖下公司在「双十一」各司其职，「天猫」负责提供货品在网上销售，「支付宝」负责收钱、提供第三方支付服务，「花呗」负责为有需要的消费者提供小微贷款服务，而后两者是蚂蚁集团的子公司。由此可见，「天猫」在上游直接面对消费者，同时亦间接提供顾客予下游两间公司。在这条网上销售链中，「支付宝」及「花呗」同一命运，其商业模型无客不行，生意十分依赖「天猫」。
蚂蚁集团计划上市后与过百间金融公司合作推出联合贷款，由于阿里巴巴控制整条销售链，不少想参与的公司都避免得罪阿里巴巴，愿意在每次贷款合作个案中接受较低的利润。
倘蚂蚁接受监管 须缩信贷规模
在单笔联合贷款中，中国银保监会针对开展网络小微借贷业务的公司的出资比例不得低于30%，而其余70%从合作伙伴进行融资，但目前「花呗」业务并没有达到这要求，反映大部分的贷款资金皆是外来的。如此这般，「花呗」可以无本生利。若然蚂蚁集团愿意接受政府的监管要求，必须补充资本或收缩信贷规模，否则便不能保证监管合规，不过此举难免会打烂「花呗」的如意算盘，大大减少集团的收入。
以总体金融制度而言，中国政府已开始对开展网络小微贷业务公司动用的杠杆率进行严格限制，包括非标准形式融资不得超过净资产的1倍、标准化形式融资则不得超过4倍等。理论上，这些监管措施可以防止类似2008年美国「雷曼事件」引发的全球金融危机在中国发生。
「冰封三尺，非一日之寒」，有传言说蚂蚁集团上市被煞停，与马云在「2020年外滩金融峰会」的言论有关，说他触怒了中央。笔者认为国家领导层绝对不会那么小器，事实上集团所建议的未来金融科技商业模式，难免在内地带来不可控的金融结构及社会风险，严重挑战中央政府坚持建造全国和谐及稳定社会的大原则。
（文章观点仅代表作者本人）
作者为香港中文大学工程学院副院长（外务）、香港资讯科技联会前会长
编辑：潘丽丽
来源：香港经济日报
